Китайские компании увидели угрозу в новом законопроекте Сената США, который может значительно усложнить их размещение на американских биржах. При общих благих намерениях документ требует повышения прозрачности иностранных фирм, приходящих на американские площадки. Новые правила явно направлены на китайских игроков.
Это событие можно оценивать в контексте текущих новостей о все более обостряющегося соперничества США и Китая. А можно посмотреть на него в более долгосрочной перспективе — как на шаг к перераспределению потоков инвестиций между развитыми и развивающимися странами, которое в конечном итоге может оказаться полезным для глобальной экономики.
Зачем китайцам NYSE и NASDAQ?
За последние шесть лет более ста китайских компаний разместились в США. Но если на пике 2014 года привлеченные средства превысили $25 млрд, то в 2019 году двадцать пять компаний привлекли всего $3,5 млрд.
Это связано как с ухудшением отношений двух стран, так и с изменением правил бирж. Размещаться в Китае или Гонконге становится все проще. С другой стороны, в США на биржу массово выходили не самые прибыльные китайские компании. По данным Yahoo Finance, доходность IPO китайских компаний в 2019 году составила –20 % на фоне роста рынка больше чем на 20 % и на фоне других IPO, в среднем принесших +20 %. В то же время, по данным Baker McKenzie, в 2019 году в самом Китае IPO провели 179 компаний. Это на 75 % больше, чем в 2018 году.
Тем не менее для крупной мультинациональной компании торговаться в США по-прежнему важно. Alibaba, имея листинг и в США (NYSE), и в Гонконге, может привлекать более широкий спектр международных инвесторов, снижать стоимость заимствований как по долгу, так и по акциям.
Отчет Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2019 показывает, как на протяжении истории повышалась значимость фондового рынка США. В 1900 году он составлял 15 % мировой капитализации акций, причем лидером была Великобритания с примерно 25 %, а после этих двух стран шли Германия (13 %), Франция (12 %) и — сюрприз — Россия (6 %). В наши дни в 2018 году доля США достигала уже 53 %, а дальше с большим отрывом шли Япония (8 %), Великобритания (6 %) и Китай (3 %).
Домашние размещения
Многие национальные регуляторы и биржи всеми силами пытаются стимулировать IPO своих компаний дома. Не запретами, а льготными условиями, качеством инфраструктуры, спектром привлекаемых инвесторов и так далее. Например, биржи Китая и Гонконга постоянно развивают возможности своих площадок. До 2019 года казалось, что местное регулирование вытесняет технологические компании с большим потенциалом роста на международные биржи — они не могут выполнить правила, требующие показать прибыль, и поэтому идут на NASDAQ. Но в 2019 был запущен STAR — китайский прямой конкурент NASDAQ. Вспомним также, что крупнейшее в мире на текущий момент IPO Saudi Aramco было проведено на Saudi Stock Exchange, а не на привычных международных площадках.
Политическая ситуация будет только благоприятствовать подобному биржевому «протекционизму». Давление Вашингтона на Пекин из-за пандемии, торговых разногласий, проблем интеллектуальной собственности никуда не денется. И это не считая прочих конфликтов, которые все чаще в последние годы разделяют мир.
К чему это приведет?
Сейчас исключительную привлекательность фондового рынка США и в меньшей степени Великобритании обеспечивает макроэкономическая и финансовая стабильность. Но если в США притекают средства инвесторов, откуда-то они должны утекать во внешний мир? И, конечно, эта дыра — торговля товарами и услугами. США имеют отрицательный счет текущих операций, проще говоря, больше импортируют, чем экспортируют.
Это одновременно является головной болью американских властей и в то же время приводит к глобальным дисбалансам, повышая зависимость развивающихся стран от бизнес-циклов и денежно-кредитной политики США. Отпугивая иностранных инвесторов и снижая привлекательность своих финансовых рынков, американские сенаторы и Дональд Трамп невольно ведут дело к ослаблению доллара, что позволит несколько сбалансировать внешнюю торговлю.
А если присмотреться к зависимости американских компаний от международных рынков, то можно сделать вывод, что время для подобного конфликта с КНР вполне удачное. Менее 30 % продаж у компаний из S&P 500 приходилось на другие страны, и новый кризис должен еще больше снизить эту долю. Торговые войны не должны существенно повлиять на бизнес американских экспортеров. При этом частичное закрытие финансового рынка США может решить часть проблем с перетоками капитала и глобальными дисбалансами. Развивающиеся рынки могут повысить свою значимость, что приблизит мир к более распределенному балансу инвестиций, который наблюдался в начале XX века.
